株式市場に、より多くの「輝く宝石」を生み出すため。

投資新聞社主催のセミナー「ベトナム株式市場：新たな推進力、新たな機会」で、参加者たちが意見交換を行った。写真：ズン・ミン

ラン・ドン社では、2021年に既存株主向けに発行された株式は、1株あたり93,000ベトナムドンという額面価格をはるかに上回る価格で発行され、1兆ベトナムドンを超える資金調達に貢献し、工場投資や生産能力拡大のための資金を補填した。

冷凍電気工学株式会社（REE Corp）は、2000年7月28日の初取引日に株式市場に上場した先駆的な企業であり、これまでに合計8回の株式発行を行い、投資と開発のために2兆8000億ベトナムドンを調達しました。

投資新聞が主催した最近のセミナー「ベトナム株式市場：新たな原動力、新たな機会」で講演した国家証券委員会（SSC）の副委員長であるブイ・ホアン・ハイ氏は、24年の歴史を持つこの市場が経済に貢献する3つの主要な価値を指摘した。

第一に、株式市場は民営化プロセスを強力に支援し、国有企業の経営効率を向上させてきた。

第二に、ベトナムが株主からの初期資本拠出や銀行融資だけに頼っていたとしたら、今日のように東南アジアの上位500社にランクインするような大規模な経済グループを数多く擁することは困難だっただろう。

第三に、時代の発展に伴い、株式市場は企業が持続可能な発展を目指して質的に成長するための要件とインセンティブを提供している。

「過去24年間、株式市場は公正かつ透明なビジネス慣行の精神が広まる場となってきました。政策による後押しもあり、市場は生産活動や事業活動にも影響を与え、社会的責任の向上やESG基準の導入を促進し、経済の持続可能な成長に貢献してきました」とハイ氏は強調した。

「輝く宝石」を育成するための仕組みを追加する

開設から24年が経過したベトナム株式市場は、フィリピンやタイといった地域市場と比べるとまだ比較的若いものの、時価総額（現在約3,000億米ドル）だけでなく、投資家数や市場流動性の面でも成熟を遂げている。上場銘柄数は現在1,800銘柄に達している。

近年、国内経済の成長は鈍化し、信用供与の伸びも期待を下回ったため、ベトナム全体の成長率は目標を下回っています。一部の投資家は依然として投資に躊躇しており、投資額の減少につながっているように感じます。しかしながら、現在の世界情勢はベトナムにとって有利です。個人や企業は積極的に投資すべきだと考えます。

ベトナムは平和な国であり、世界有数の輸出国である。主要国が激しい地政学的争いを繰り広げる中、ベトナムは投資移転の潮流において有利な立場にあるため、独自の「脱出路」を見出すことができている。

キンバック都市開発株式会社取締役会長、ダン・タイン・タム氏

これらのうち、UPCoM取引所に上場している企業の数はやや多く、HoSEとHNXには729の株式とファンド証券しかありません。別の取引所に移管する傾向は、長年にわたり株価上昇の興味深い「触媒」となってきましたが、実際に移管した企業は比較的少数です。UPCoM取引所に上場している多くの大企業は、それぞれの業界をリードする企業であり、業績も良好で、主要取引所への上場を計画していますが、まだこの目標を実現していません。たとえば、ビンソン精製石油化学株式会社（BSR）は、9つの上場要件のうち8つを満たし、利益と自己資本利益率（ROE）は必要額を大幅に上回っていましたが、子会社の延滞債務のために依然として障害に直面しています。

規制当局の見解に基づき、ハイ氏は、これは部分的には同社の意思によるものであり、部分的には同社が別の証券取引所への上場基準をまだ満たしていないという事実によるものであると述べた。BSRの件に関して、ハイ氏は、同社自身がこの問題に対処する計画を持っていると付け加えた。

異なる取引所への上場という問題に加え、近年、新規株式公開（IPO）や新規上場は非常に低調である。SSI証券の戦略担当ディレクター、レ・ティ・レ・ハン氏によると、外国人投資家が頻繁に指摘する制約の一つは、市場における新たな選択肢の不足である。外国人投資家がより多くの資金を投入したいと思っても、新たな「商品」が登場するか、外国人所有制限が緩和されるまで待たなければならない。

ベトナム国家証券委員会（UBCKNN）は、企業の株式公開を促進するため、規制の見直しを進めており、IPOと上場活動を統合する政令155/2020/ND-CPの改正を計画している。ハイ氏によると、規制が改正されれば、企業はIPO実施後ほぼ直ちに上場できるようになり、現在の3ヶ月という期間よりもはるかに短縮される。この変更により、IPOで株式を購入した投資家がすぐに取引できないという障壁が取り除かれることになる。

親会社傘下の子会社を証券取引所に上場させるという流れは、今年の年次株主総会で多くの企業によって発表されており、例えば、馬山消費者のIPO計画、ヴィンパールの上場、そして最近ではモクチャウミルクの上場移管が完了している。バンブーキャピタルグループの子会社であるBCGエナジーもUPCoMでの取引が承認された。これらの動きは、市場に新たな話題をもたらすと期待されている。

より質の高い「商品」を市場にもたらすためのインセンティブメカニズムが必要であり、それによって投資の選択肢が拡大し、外国資本の誘致と維持だけでなく、ベトナムの株式市場がフロンティア市場から新興市場へと格上げされる機会があることを踏まえれば、国内資本の市場への注目度も高まるだろう。

合意形成が必要だ。

過去4件の通達を改正する草案では、上場企業の上場促進を図るため、証拠金要件のボトルネックを解消することで外国人機関投資家の取引を円滑化する解決策に加え、外国人投資家が情報に平等にアクセスできる環境を整備することも重要な内容となっている。これを実現するには、上場企業自身による変革が必要となる。

ロードマップによると、上場企業および大規模公開企業は、2025年1月1日から英語での情報開示を同時に開始することが期待されており、当初は定期的な情報開示から始まり、2026年初頭からは臨​​時の情報開示も継続される予定である。

この規制は多くの国で適用されており、ベトナムでも推奨されている。しかし実際には、現在までに英語で情報を公開している企業は約80社にとどまっており、そのほとんどは輸出部門や大企業に集中している。

英語による情報開示を広く実施することは容易なことではない。しかし、市場黎明期と同様に、透明性への要求はかつて圧力となっていたが、まさにこの圧力こそが、今日見られるような上場企業の世代を形作ったのである。

最近、ベトナムとASEAN諸国間のコーポレートガバナンスの格差を縮めることを目指し、優れたコーポレートガバナンスの実践に尽力するベトナムの先駆的な企業50社を結集した「VNCG50イニシアチブ」が発表されました。これらの先駆的な企業の中には、コーポレートガバナンスの実践において単なる法令遵守にとどまらず、企業の発展というより広範な目標を追求しようとしている企業もあります。

REE Corpの取締役会長であるグエン・ティ・マイ・タイン氏は、株式市場が黎明期から関わってきた経験から、株式市場は上場企業がより誠実に、透明性をもって、責任を持って事業を行うための「聖域」であり、同時にプロの経営者を育成し、企業の価値を継続的に高めるよう努力する場でもあると考えている。

株式市場への上場要件がますます厳しくなることに加え、企業は事業環境の不確実性という課題にも直面している。

長年にわたり、世界経済は数々の不確実性に直面し、ビジネスリーダーにとって大きな課題となっています。工業用不動産セクターで事業を展開する上場企業として、多くの国の投資家と交流する機会を持つキンバック都市開発株式会社（KBC）のダン・タイン・タム会長は、主要市場における激しい経済競争の渦を肌で感じています。しかし、同氏によれば、ベトナムには依然として投資と市場を拡大する機会があります。既存の基盤、活発な輸出活動、そして安定した政治、社会、マクロ経済情勢を背景に、ベトナム企業はこれらの機会を活用し、より大胆に投資することで経済動向から利益を得ることができるでしょう。