BOT投資に対する財務レバレッジからの財政的圧力

ホーチミン市インフラ投資株式会社（コードCII）は2001年に設立され、2006年にホーチミン市証券取引所（HoSE）に上場しました。同社の主な事業活動は、道路と橋梁、水道インフラ、不動産インフラの3つの分野に重点を置いています。

現在、CII は負債が資本を上回り、レバレッジ比率が比較的高いという資本構成上の問題に直面しています。この問題は、CII が 2023 年の臨時株主総会の文書で提起したものです。

CIIは、過去5年間で同社の総資産は7兆8,500億ドン（20兆7,090億ドンから28兆5,590億ドン）増加したが、定款資本はわずか2兆8,000億ドンでほぼ横ばいだったと述べた。これにより、財務レバレッジ比率が上昇しました。

CIIの説明によれば、これは増資時に株価の希薄化を最小限に抑えるための同社の財務レバレッジ投資戦略の結果だという。その結果、負債額が増加し、CII に対する財務上の圧力は比較的大きくなりました。これは、融資の期限が 5 ～ 7 年であったのに対し、BOT プロジェクトでは通行料の徴収と資本の回収にかなり長い時間がかかったためです。

CII が直面している問題は、同社が長期投資のために中期資金を借り入れていることにあると理解できます。これにより事業運営に財政的な圧力がかかっています。

2023年第3四半期末現在、CIIの負債は18兆226億ドンで、総資本の69.1％に相当します。そのうち、同社は5兆1,066億ベトナムドンの借入金および短期金融リース債務を抱えており、また7兆7,911億ベトナムドンの長期借入金および長期金融リース債務を抱えている。同社の負債と金融リース総額は12兆8,977億ベトナムドンである。

さらに、CIIは財務諸表に2兆397億ドンのその他の短期債務と2兆322億ドンのその他の長期債務も計上している。

財務コストに関しては、2023年の最初の9か月間で、CIIは最大1兆1,702億ドンの財務コストを支払わなければなりませんでした。そのうち、最大9,200億VNDが利払いに費やされる。そのため、CII は毎月 1,000 億 VND を超える利息を支払わなければならず、これは他の義務は言うまでもなく、毎日 30 億 VND を超える利息を支払うプレッシャーに相当します。

資本源を再構築するために7兆ドンの債券を発行する計画ですが、借金にさらに借金がかかるのでしょうか？

CIIは2023年の臨時株主総会の文書の中で、7兆ドンの長期債を追加発行し、資本源を再構築する計画を発表した。

これには、同社が交渉中のAA-の信用格付けを持つ国際金融機関によって支払いが保証された、期間10年超の2兆4000億ドンの債券が含まれている。さらに同社は、既存の株主に対し、償還期限10年の転換社債4兆5000億ドンを追加発行した。現在、CIIは国家証券委員会と協力して、発行額2兆8,400億ベトナムドンの初の転換社債発行に関する書類を作成中である。

CIIの推計によると、CIIのレバレッジ比率（負債/資本）は2.2倍（2023年第2四半期末現在）だが、4兆5,000億ドンの債券全額を株式に転換すると1.1倍にまで減少する。

ただし、これは上記の債券ロットが会社の株式に転換された場合にのみ発生することに注意してください。逆に言えば、転換が行われない場合、この追加資本は依然として負債としてカウントされます。その会社は借金に陥るだろう。

CIIの理事長とその妻が転換社債を購入するために全資本を売却、株主は懸念

また、CIIの転換社債発行の話に関連して、最近、ゼネラル・ディレクターのレ・クオック・ビン氏とその妻が転換社債の購入資金を得るために全資本を売却したことで、同社の株主は非常に懸念している。

具体的には、ビン氏はCII株600万株を売却し、定款資本の2.13%から0%に所有比率を低下させた。ビン氏の妻ハン氏はCII株400万株を売却し、保有比率を1.41％から0％に減らした。両取引は10月10日から10月23日の間に行われた。

臨時株主総会でビン氏は株主を安心させるために発言した。ビン氏によれば、彼はCIIの転換社債を購入するための資金を得るために株式を売却したという。ビン氏によれば、上記の株式売却取引後も同社における同氏の立場は変わっていないという。

ビン氏とその妻がCII株1,000万株を売却していた期間中、CIIの株価は1株あたり18,400ドンから1株あたり15,600ドンまで継続的に下落しました。 Binh氏とその妻が「商品を投棄」した際に、CIIの価値が15.2%減少したことがわかります。これは、10月10日から10月23日の間にCII株の価値が15.2%下落したため、一般株主が一時的に損失を被ったことを意味します。

約束を守り、レ・クオック・ビン氏は転換社債購入権コードCII42301を1,000万株購入する登録をしました。ビン氏の妻ハン氏も、転換社債購入権CII42301の600万株の購入を登録した。取引時間は10/26〜11/9。

債券コード CII42301 は CII によって発行され、額面価格は 100,000 VND です。ビン氏とその妻は、これらの転換社債の購入に約1620億ドンを費やしたと推定される。

取引が完了すると、ビン氏とその妻はCIIの債権者と同等の債券保有者となる。この債券が株式に転換されれば、ビン氏とその妻は再びCIIの株主となる。

しかし、これらの債券が株式に転換されない場合、ビン氏とその妻はCIIの債権者と同等の債券保有者の立場になる。この役職により、CIIが破産した場合、ビン氏とその妻は他の株主よりも優先的に債務を返済することになる。これは本当に多くの株主が懸念している問題です。

CII の資本再編の話に戻ると、同様の想定も起こり得ます。 4兆5000億ドンの債券が株式に転換された場合、CIIは描かれたシナリオに従い、財務レバレッジ比率を2.2倍から1.1倍に減らすことになる。しかし、債券が株式に転換されなければ、CII は負債の上に負債が重なる状況に陥ることになります。