外国人投資家の純売りが止まっていないにもかかわらず、多くの明るい兆し

11月4日午後、通達第68/2024/TT-BTC号が正式に発効した最初の取引セッションに際し、国家証券委員会（SSC）は作業セッションを開催し、市場格付け機関FTSE Russellと世界最大級の金融機関の一つであるモルガン・スタンレーの代表団と情報交換を行いました。議論は、ベトナムが2030年までの株式市場発展戦略において2025年までに達成を目指す目標である市場の高度化を中心に展開されました。

また、通達第68/2024/TT-BTC号は、外国の機関投資家が十分な資金を必要とせずに株式を売買できるようにすること、英語での情報開示のロードマップを提供することなど、2つの主な内容で、ベトナムの証券を基準の向上に近づけることも目的としている。

国家証券委員会のヴー・ティ・チャン・フオン委員長は会議を主宰し、ベトナム株式市場のアップグレードについてFTSEラッセルとモルガン・スタンレーの代表団と協議し、情報交換を行った。

当時のFTSEラッセル指数政策部門責任者であるワンミン・ドゥ氏は、ベトナムの管理機関が外国の機関投資家にT+2による売買を認める努力を評価し、FTSEラッセルはベトナムの関係者と連携して取引所を増やし、ベトナムでの外国人投資家の取引活動をサポートするとともに、新興市場におけるFTSE顧客の情報や取引方法を共有すると明言した。

モルガン・スタンレーのアジア株式事業のマネージング・ディレクター、ヤング・リー氏は、注文時に十分な資金が必要であるという要件を撤廃することは投資家からの重要な要望であり、仕組みや方針の改正には長い時間を要したが、ベトナムは短期間でそれを実施したと述べた。

大手企業からの好意的なレビューに加え、最初の決済サイクルにおいて、製品を直接利用する外国企業の数も好調な兆候を示しました。ベトナム証券保管決済機構（VSDC）のタ・タン・ビン総裁によると、ベトナム市場で外国人投資家向けサービスを提供し、大きな市場シェアを持つカストディ銀行の統計によると、最初の決済サイクルにおいて、資金不足の外国人投資家が株式購入注文を出す割合が最大60%に達したとのことです。外国企業は新製品を直接体験する前に、より多くの時間をかけて観察するだろうと予想されていたため、この数字は当初の予想を上回りました。

外国機関投資家向け証券仲介事業で力強い事業展開をしている証券会社の一つであるSSIは、11月4日に非事前積立型商品（NPF）を正式に開始し、多くの顧客が取引を開始しています。SSIの機関投資家向け証券サービス担当ディレクター、マイ・ホアン・カン・ミン氏によると、多くの外国機関投資家がSSIとNPF商品利用契約を締結しているとのことです。

当社はこれまで、NPF株式購入取引手順、NPF取引のリスク管理方針を含む社内手順および方針を制定してきました。同時に、SSIはNPF取引管理小委員会を設立し、NPFの手順および方針の承認、NPF株式ポートフォリオの承認、海外機関投資家向け支払支援限度額の承認、NPF取引の実施状況の監視および有効性評価に関する業務を遂行しています。SSIのすべての機関投資家は、NPFおよび関連法規制、ならびに製品利用における権利と義務について協議を受け、明確に理解しています。

しかし、通達68号適用初週では、外国人投資家の取引額は引き続き売り越しの傾向を維持した。先週だけでも、外国人投資家は市場全体で3兆6,300億ドン以上を売り越した。そのうち、MSN株とVHM株の売り越し額が最も大きく、それぞれ7,650億ドンと7,320億ドンであった。CMG株、SSI株、VCB株は2,000億～3,000億ドンの範囲で売り越された。一方、TCB株とHPG株は1,000億ドン以上買い越された希少銘柄となった。

今週は、米国大統領選挙や米連邦準備制度理事会（FRB）の11月の政策会合など、世界の金融市場に大きな影響を与えるイベントが目白押しの週でもあります。トランプ前大統領の選挙勝利のニュースを受け、取引は活況を呈しましたが、ベトナムの株価指数はすぐに反転し、下落しました。一方、外国人投資家による売り越しは2024年10月中旬から続いています。

通達68号は、FTSEなどの市場格付け機関がベトナム株を新興市場銘柄に格上げする能力に間接的な影響を与えます。この発表は、市場センチメントと個人投資家の購買力を向上させるでしょう。 - バリー・ワイスブラット氏、VNDIRECT分析ディレクター、デイビッド

VNDIRECT証券株式会社の分析ディレクター、バリー・ワイスブラット・デイビッド氏は、通達68号の影響を評価し、投資コストの効率化に伴い、一部のファンドマネージャーはベトナムへの投資配分を積極的に増やすだろうと述べた。しかし、こうしたグループはごく少数だ。新通達は、ベトナムに100％投資しているファンドの投資配分活動に大きな影響を与えることはないが、主にベトナムに関心を持つ地域ファンドや、グローバル・フロンティア・新興市場に特化したファンドに影響を与える。

しかし、彼は、今回の通達のより大きな影響は、FTSEのような市場格付け機関がベトナム株を新興市場銘柄に格上げする可能性に間接的に影響を及ぼすことだと予想している。この発表は、市場センチメントと個人投資家の購買力をプラスに改善するだろう。

ベトナム証券取引所は、ベトナム証券取引所のアップグレード時期を具体的に特定することは困難であると認めた。しかし、ベトナム証券取引所（VDSC）のタ・タン・ビン総裁は、外国人投資家が新しいソリューションを体験するにはもう少し時間がかかると述べた。また、FTSEが2025年3月のレビューでベトナム証券取引所の変化を肯定的に評価することを期待している。

この新しい通達は、外国機関投資家の利便性向上に加え、外国機関投資家が支払いを行わず、自己取引のポートフォリオに証券を組み入れなければならない場合に、証券会社にとって一定のリスクをもたらします。具体的には、通達68号およびVSDCにおける証券取引の清算および決済に関する規則の公布に関する決定48/QD-HDTV号の規定に基づき、外国機関投資家が清算および決済注文を行うための十分な資金を必要としない株式を購入した場合、保管会員はT+2の午前9時30分までにVSDCに対し、支払いの要求/拒否、および資金不足の取引を証券会社の自己取引口座に振り替える旨の書面通知を送付する必要があります。

証券会社は、自己勘定取引口座に記録された株式の翌営業日までに、自己勘定取引口座に移管された株式の所有権を、代金支払を怠っている外国投資家に取引システム外で譲渡することができます。上記の期限を過ぎた場合、証券会社の自己勘定取引ポートフォリオは、譲渡された株式の価格変動リスクにさらされることになります。

実際、通達68号が発効した最初の支払いサイクルでは、多くの外国企業も慎重になり、T+1での早期支払いを選択したとVSDCの代表者は述べています。「VSDCは不測の事態を想定し、取引の監視に重点を置いてきました。まだ何も言うには時期尚早ですが、これまでのところ、取引は比較的安全かつスムーズに行われており、何の問題もありません」とVSDCのゼネラル・ディレクターは述べています。

VNDIRECT証券株式会社の分析担当ディレクター、バリー・ワイスブラット・デイビッド氏によると、現在、外国機関投資家向け証券分野で力強い事業展開をしている証券会社はごくわずかです。企業は、リスク評価と顧客向け商品展開のためのシステムとポリシーの開発に多額の投資を行う必要があり、特にこの分野でのプレゼンス拡大と外国投資家からの証券市場シェア獲得を目指す証券会社は、リスク管理対策の導入が不可欠です。

VNDIRECTでは、これまで海外顧客のKYC（顧客確認）は実施していましたが、カウンターパーティリスクの評価は行っていませんでした。新製品の準備として、バリー・ワイスブラット・デイビッド氏は、VSDの指示と通達68号に従い、顧客の受け入れとオンデマンドサービスの提供に努めたと述べました。また、Big4監査グループに属するコンサルティング組織と協力し、各顧客のカウンターパーティリスク評価を確立しました。社内では、テクノロジーを活用し、リスク管理能力を向上させ、新規制下での取引において顧客にシームレスな体験を提供しました。

SSIの法務・コンプライアンス管理担当ディレクター、グエン・カック・ハイ氏は、同社はこれまで業務プロセス、人材、システム、リスク管理メカニズム、そして資本を整備してきたと述べた。新商品展開のための社内プロセスとポリシーに加え、SSIは海外の機関投資家顧客を担当する証券スタッフ向けの専門研修も提供している。さらに、業務管理やリスク管理などの関連部門にも研修を実施している。

SSIは、市場において最大の資本規模と財務的潜在力を持つ証券会社の一つであり、外国人投資家のNPF注文要件を満たすのに十分な資本資源を有していると確信しています。 - グエン・カック・ハイ氏 - SSI証券法・コンプライアンス管理部長

同時に、SSIの取引システムには、NPF注文に対応する新機能が追加され、このタイプの取引に特化したリスク管理により自動化が最大限に図られ、顧客サービス能力が向上しました。資本面では、SSIは外国人投資家のニーズを最大限に満たすため、NPF注文に上限を設ける資本金を用意しています。ハイ氏によると、SSIは現時点で、市場で最も資本規模と財務ポテンシャルの高い証券会社の一つであり、外国人投資家のNPF注文の要件を満たすのに十分な資本資源を有していると確信しています。

ハイ氏は、各顧客への限度額はSSIが策定した一連の基準に基づいて決定されると述べた。機関投資家向け証券取引部門は顧客から情報を収集し、SSIにおける顧客の取引履歴、ベトナム国内および世界における顧客の規模や評判などの基準に基づいて、各顧客に付与する限度額をNPF取引管理小委員会に提案する。NPF取引管理小委員会は具体的な限度額を審査・承認し、この限度額はSSIの取引システムに設定され、リアルタイムで監視できるようになる。

通達68号では、株式購入注文の受付限度額を、基金の現金、銀行預金、 政府債務証書、金融債務を担保するための未使用の預金証書、利用可能な当座貸越限度額、国内外の金融機関が発行する支払保証限度額、自己売買有価証券の売却による未収金、売買登録された上場有価証券の売却による前受金、規制対象組織である外国人投資家からの資金など、現金に変換できる合計金額と同額と規定しています。

同時に、この限度額は証券会社の自己資本の2倍と証券取引における信用貸借残高の差額を超えないものとします。2020年から2021年の市場取引が活況を呈した時期には、多くの証券会社の信用貸借残高が自己資本の2倍近くに達し、限度額に迫ることもありました。しかし、現在では、利益の蓄積や株主への新株発行による資金動員などにより、各社の自己資本は大幅に増加しています。

2024年9月30日時点の主要証券会社の株式規模と融資額 - 単位：10億VND

過去4年間の増資の波に加え、M&Aやオーナーシップの変更に伴う多くの新規参入者も加わり、証券業界の各社の財務体質は向上しました。過去9ヶ月だけでも、70社以上の証券会社の自己資本が増加しました。

ベトキャップ証券など、一部の企業も第4四半期に増資を完了する予定です。ベトキャップ証券は私募債を発行し、最大4兆210億ドンを調達しました。SSIは、既存株主に1株あたり15,000ドンで提供される1億5,110万株を含む、最大4億5,330万株の追加発行を予定しています。SHS、HSCなど、株主への増資計画の提出を計画または準備している企業もあります。

証券会社の自己資本の2倍と証券証拠金取引借入金残高の差額 - 単位：10億VND

通達68号は、証券会社が規定の投資限度額を超えた場合、投資限度額に達するまで上記業務を継続することを禁止する旨を規定しています。同時に、違反した場合、証券会社は最長1年以内に投資限度額を遵守するために必要な措置を講じることにより罰せられることとなります。制限に関する厳格な規制があるため、この新しいサービスを提供する上で、資本力は重要な強みとなります。