マレーシアのケランタン州で金の延べ棒を販売しています。写真アーカイブ

困難な地政学的環境と世界経済の暗い見通しを考えると、金が史上最高値に急騰したことは、最も明白な方法で簡単に説明できるようです。貴金属は「安全資産」として知られており、金利が下がると地金価格が上昇するという見方が一般的で、多くの投資家は今年後半にそうなると予想している。

しかし、まだだ。よく見てみると、なぜ今金の価格が急騰しているのかという謎が浮かび上がります。

数か月間は比較的安定して取引されていたが、今年3月初旬に地金価格が急騰し始めた。それ以来14％上昇し、一連の日次記録を更新した。しかし、地政学的緊張は数ヶ月、あるいは数年にわたって高まっており、米連邦準備制度理事会がいつ金利を引き下げるかという見通しはここ数週間でさらに不透明になっている。では、何が変わって金の価格がこのように上昇したのでしょうか?

金価格を史上最高値に押し上げているのは誰か、あるいは何なのかという疑問に対し、ベテランの企業幹部やアナリストたちは非常に異なる答えを出している。中央銀行はドルが経済の武器としての役割を懸念しているのか？ファンドはFRBの利下げが差し迫っていると賭けているのか？価格が上昇しているという理由だけで、アルゴリズムトレーダーの大群が金に惹かれているのでしょうか?インフレの継続とハードランディングの恐れ？通貨が弱い？アメリカの選挙が近づいていますか？それとも、上記すべてを組み合わせますか?

この謎をきっかけに、業界関係者は、ニューヨーク、上海からロンドンの巨大な店頭取引センターまで、既存の上場投資信託や先物取引を含む大規模な世界的取引システム、そして世界中に広がるディーラーのネットワークを調査するようになった。このネットワークは、世界中のあらゆる場所に金の延べ棒、コイン、宝石を販売している。

それは歴史的に見ても明らかにすることが困難であった、曖昧で複雑な世界です。しかし、規制当局は何年も透明性の向上に取り組んでおり、世界最古の富の貯蔵庫の一つにおける金の集中についてもう少し明らかにするデータへのアクセスを増やしている。

誰が金を買っているのでしょうか?

まず、答えは簡単です。中央銀行だけでなく、主要な機関やトレーダーも金利の緩和に向けて準備を進めています。中国の消費者は他の資産からの収益の低下と通貨の下落を懸念している。 Redditでは、金収集家たちが金の延べ棒や金貨を蓄えていることを自慢している。

しかし、これらのグループは数か月間（中央銀行の場合は数年）にわたって金価格の上昇を牽引してきたため、彼らのうちの誰かがなぜ今になって恐怖や貪欲、興奮といった感情を抱いて金を購入しているのかは不明だ。アナリストは以前よりも豊富な市場データを入手できるようになりましたが、この質問への答えは曖昧です。全員が同時に購入しており、特に大量に購入している人は誰もいません。

アメリカ、カリフォルニア州の店舗で金の宝飾品が販売されている。

彼らはどんな種類の金を買っているのでしょうか?

一つ明らかなことは、投資家が金を購入する最も簡単な方法の一つである金上場投資信託（ETF）を購入していないということだ。しかし、金ETFからの継続的な資金流出は、多くの投資家が機会を逃しているか、金価格の上昇で利益を確定していることを示唆している。

「これは私がETF業界でこれまで見てきた中で最も奇妙な現象の一つだ」とETFストアの社長ネイト・ジェラシ氏は語った。 「特に興味深いのは、中央銀行による購入や小売・個人投資家による直接購入など、他のチャネルでも金の需要が強いことです。」

シティグループ銀行によると、何年も前に金を購入した長期投資家による利益確定が、ETFの純流入が大幅に減少した原因だという。ワールドゴールドカウンシルのETFプラットフォームマネージャー、ジョー・カバトーニ氏は、金価格に大きな下落圧力を与えることなくこれらのファンドが大幅な純売りをしているのは、彼らが売っている金塊に対する強い需要の表れであり、中央銀行が伝統的な買い手となるだろうと説明した。

「現物金を購入している投資家は他にもいるので、ETFの売りは（金価格に）影響しません。それがどこに行くか想像してみてください。店頭市場か中央銀行か」とカバトーニ氏はインタビューで述べた。

投資家はどこで金を購入するのでしょうか?

先物取引所や店頭市場での取引活動が活発化しており、中央銀行、投資銀行、年金基金、政府系ファンドなどの機関投資家が関与し始めていることを示している。金のオプション取引も活発化しており、オプションディーラーがリスクを相殺するために購入を増やすことで、地金価格がさらに上昇する可能性があるとの見方が出ている。

ニューヨーク先物市場の金契約数が増加しており、これはファンドマネジャーらが長期的に価格上昇に賭けていることを示している。しかし、全体的な取引量は未決済建玉をはるかに上回っており、アルゴリズム取引資金の急増を示している。

なぜ投資家は今金を購入しているのでしょうか?

それは大きな問題です。過去5週間のストーリーの明白な欠陥は、FRBが今年中に金利引き下げを開始すると依然として予想されており、それが金にとってはプラスとなる一方で、多くの投資家が数ヶ月前よりも金利引き下げのタイミングについて確信を失っていることだ。

一つの可能​​性としては、一部の金投資家がFRBがいつ利下げを開始するかを気にしなくなり、代わりに最近のデータに基づく米国経済のハードランディングの見通しに注目し、「安全資産」としての役割を理由に金の購入に殺到しているということだ。

これは、ここ数週間の金市場におけるもう一つの奇妙な動き、つまり金の価格差とFRBの金利の関係を説明するかもしれない。

スポット金と3カ月ロンドン金先物とのスプレッド率は、金の保管、資金調達、保険にかかる費用のため金利に応じて上下する傾向があるが、スポット金価格の急騰によりここ数週間、フェデラルファンド金利を下回るまで縮小している。これはまれなケースであり、歴史的に見ても、金利が低いか、急激に低下しそうな場合にのみ、継続的に発生しています。

このようなスプレッドの反転は、不安に駆られた投資家が潜在的な混乱に対するヘッジとしてスポット金の購入を増やしていることを示している可能性がある。