ベトナム最大の外国ファンドであるドラゴンキャピタルのドミニク・スクリーベン会長は、トゥオイ・チェ氏とのインタビューで、多くの市場とは異なり、ベトナムの株式には外国人投資家の注目を集める新しく、興味深く、説得力のある要素が欠けていると語った。

ベトナム国内の投資家は、ベトナム最大の証券取引所の指数であるVN指数が20年近く経った今でも「停滞」していることに注目しており、多くの人々が「嫌悪感」を抱いている。

指数が「ホバー」したとき

ベトナムの株式市場の「発展が遅い」理由についての懸念について、金融情報および信用格付けサービスを提供するFiingroupのグエン・クアン・トゥアン会長は、VN指数が1,200ポイント前後で「推移」している状況に言及した。

トゥアン氏は、ベトナム証券管理庁長官が議長を務めたシンガポールでの株式市場に関する会議で、多くの人が「なぜVN指数は20年近くも1,200ポイント前後で推移しているのか」と質問したと述べた。

この疑問は、業界内外の多くの人々からも疑問視されてきました。

繰り返しになりますが、VN-Indexは2007年に1,200の水準に一度近づきました。世界的な金融危機の後、スコアは徐々に「低下」しました。

2021年末、COVID-19パンデミック後、VN指数は初めて1,500ポイントの閾値を超え、新記録を樹立しました。

当時は、誰もが株に投資し、喫茶店から家族の食事まで、誰もが株について遊んだり話したりしていました。

しかし1年後、大規模な売りが何度も起こり、指数は急落した。これまでのところ、VN指数は、外国の組織を驚かせる高い経済成長にもかかわらず、依然として「1.2xx」ゾーンで取引されています。

株式市場は経済の「温度計」と考えられているが、GDPが好調なとき、ベトナム最大の株価指数は、新たな記録を樹立するどころか、過去のピークを超えることさえ困難だ。

多くの理由

専門家は、個人投資家が依然として90％以上を占め、この層が心理的影響に非常に敏感な状況で、市場の激しい変動によりVN指数がまだブレイクアウトしていないと指摘した。

さらに、アップグレードストーリーが未完であること、質の高い新規供給が不足していること、新たな金融商品が不足していることなどが制約となり、市場が期待通りの持続的な躍進を遂げることが困難になっています。

DNSE証券のグエン・ホアン・ザン会長は、VNインデックスの時価総額構成では金融、銀行、不動産グループだけで約60％を占め、時には70～80％に達することもあると指摘した。

これは、銀行や不動産などの大手グループの市場評価にもかなり近いことを示しています。

ジャン氏は「株式バスケットに外国直接投資企業の株式がもっと含まれていれば、最近のスコアは違ったものになっていたと思う」と語った。

このコメントは、米国市場の指数に多くのテクノロジー株や半導体株が含まれていることから、米国市場に関連している可能性があります。

Nvidia、Apple、Meta、Alphabetなどの株価はいずれも史上最高値を記録した。業界の潜在力が良好であれば、米国の株価指数は次々とピークを超えます。

人工知能（AI）熱が米国株式市場を一変させている一方で、ベトナムは依然として同じ古い業界グループから抜け出せないでいる。

スマート・インベスト証券の分析担当ディレクター、ヴー・デュイ・カーン氏は次のように語った。「国内外の資本を引き付けるには、市場に魅力的な力学、質の高い商品、新製品が数多く必要だ。」

一方で、「古い製品は少なく、近年上場した企業の数は指で数えられるほどで、良い製品は外国の「余裕」に満ちており、取引できる新しい製品がない」とカーン氏は分析し、商品や製品の質が向上しなければ、ベトナムへの外国資本の流入は、たとえアップグレードしたとしても活発にはならないだろうと述べた。

FIDT（資産運用・投資コンサルティングサービス専門会社）の資産運用コンサルタント、フイン・ホアン・フオン氏によると、ベトナムの多くの大型株には「星が変わる」現象が見られる。つまり、急激に上昇した株がその後「勢いを失い」、他の株がその地位を占めるという現象だ。

指数が増加しないのは、多くの「大物」が衰退した結果でもある。例えば、前回のサイクルにおけるホアン・アン・ジャー・ライ株の事例や、最近ではFLCグループやノバランド・グループの事例など…これは、ベトナムの上場企業の質が不均一であることをさらに示しています。

キャッシュフローを取り戻すにはどうすればいいでしょうか?

約55億ドルを運用し、ベトナムの上場企業約100社に投資している外国ファンド、ドラゴンキャピタルの会長ドミニク・スクリーブン氏は、ベトナム市場の魅力を高めるには、新商品や新製品を増やし、市場をアップグレードすることが重要だとトゥオイ・チェー氏に語った。

同時に、新たな情報技術システムへの技術移転や中央決済メカニズムの適用が促進されることを期待している。

国内の専門家もこれに同意し、市場への昇格は市場参入の「切符」のようなもので、取引が可能かどうかは製品や商品次第だと述べた。

そこから、グエン・クアン・トゥアン氏は、国家が所有または管理する必要のない企業や産業における国家所有の削減を推進することを提案した。

近年を観察すると、株式化は「停滞」し、民間部門の新規上場企業の数は「指で数えられるほど」であり、市場にはスコアの面で新たなマイルストーンを突破する意欲がますます欠如している。

さらにトゥアン氏は、UPCoMの企業に上場フロアへの移行を奨励し、上場基準を改善または見直し、企業がコーポレートガバナンスと透明性を強化することが必要だと述べた。

メイバンク証券会社の投資コンサルティングディレクター、ファン・ドゥン・カーン氏は、国営投資の売却先から新たな商品を導入することに加え、テクノロジー企業の発展を促進する必要性を付け加えた。

AIや半導体をテーマとしたテクノロジー産業が世界中の投資家から資金流入を集めるトレンドになるにつれ、このグループの企業の株式不足はベトナムの株式市場の魅力を低下させている。

しかし、ベトナムのAIおよび半導体企業の数がすでに不足しており、「リスト」する企業がないため、この業界グループの追加はかなり「行き詰まり」であると考えられています。

「もう増やせない！」

2017年のデータを振り返ると、外国人投資家はベトナム株式市場の歴史上、株式、債券、投資信託を合わせて20億ドル以上の純購入を記録し、これは2016年の純購入額の8倍に相当します。

2018年、2019年も高額純購入が続きました。外国純購入額の急増は、書類の簡素化と、サベコ、ビナミルクなど、将来性と業績が期待できる企業への国営資本の売却促進によるものです。

ホーチミン市の証券会社の代表者は、最近の株式市場の「波」は主に金融政策に伴う投機的な性質のものであり、主な原動力は記録的な低預金金利、低金利効果、そして最近FRBから示された金融政策緩和のシグナルだとコメントした。これらの要因が十分に市場価格に反映されているため、ストーリーとモチベーションの欠如により「これ以上は上がらない」状況となっています。

「市場が最も必要としているのは商品です。しかし、アグリバンク、モビフォン、TKV、VNPTなどの上場ロードマップは依然として『静か』です。例えば、VNPTも2019年末に株式の35%を投資家に提供するIPOを計画していましたが、この計画は今のところ進展していません」とリーダーは疑問を呈した。

まだあなたを待っている名前

SCICは今年半ば、FPT、Thieu Nien Tien Phong Plastic Joint Stock Company (NTP)など、証券取引所に上場している多くの著名企業の資本売却も発表した。

長い間、注目に値する国営投資撤退取引がなかったため、多くの投資家がこのニュースに大きな期待を抱いていた。

しかし、証券会社のリーダーは次のように述べた。「予定通り、近年も同様の発表があり、現在に至るまで、国が保有する必要のない多くの企業に国有資本がまだある。」

SCIC の売却リストには他にもいくつかの名前が挙げられているが、事業効率が低く、規模が小さく、業界グループが古いため、魅力は低い。一方、民間企業の中には、大手企業が株式市場に上場していない企業や、子会社を数社しか上場していない企業もあります。

しかし、株式化や売却を促進するための解決策について尋ねられたとき、同社リーダーは、特に土地ファンドを持つ企業にとっては、実行する際にプレッシャーや責任を感じる恐れがあるため、それは「非常に困難」であると認めた。

言うまでもなく、多くの国有企業では、土地使用権を利用した出資や土地上の資産を利用した出資に関する文書や記録などの問題も多くの困難に直面しています。

「企業の株式化と売却の遅れという問題は、これまで何度も提起され、長年にわたり議論されてきたが、依然として状況は変わらない。今は、断固たる決意と抜本的な対策以外に道はない」と、同指導者は強調した。

個人投資家の割合が高すぎるため、金融商品が不足している

Fiingroupのデータによると、銀行、証券、不動産グループは、高い流動性と短期的な「波を起こす」能力により、個人投資家による取引が最も多い株式グループのトップ3に入っている。

しかし、DSC証券会社ホーチミン市支店長ブイ・ヴァン・フイ氏によると、銀行株グループでは、市場は今年末の通達02の失効日に注目しているという。

帳簿を「美化」しようとする試みがなされる可能性はあるが、多くの項目は隠すことができず、それによって2024年第4四半期および2025年通年の銀行の利益または不良債権に影響を及ぼすことになるだろう。

不動産株については、業界の事業回復率が依然として疑問視されており、反発は期待できない。

一方、ベトナム市場の特徴として、個人投資家の割合が高く、1日の取引の約90％を占めていると言えます。

「このグループの明らかな特徴は、群衆に従って投資し、心理、噂、トレンドに簡単に影響されることだ」と、資産運用と投資コンサルティングサービスに特化したFIDTの資産運用コンサルタント、フイン・ホアン・フオン氏は、指数が横ばいとなっている理由について語った。

長期的な方向性に関して、この専門家は、ベトナムの資本市場は、新たなファンド管理会社の開設、新しいタイプのファンド、新しい商品の開発などを検討するオープンな姿勢で、投資家と組織の割合がより大きな構造へと移行しつつあると考えています。

ベトナム市場では、質の高い新製品の不足だけでなく、金融商品の不足もボトルネックとなっています。これまで株式市場におけるデリバティブ商品はVN30先物契約のみであり、「空売り」は適用されていなかった。

この問題に関して、ベトナム証券取引所は最近の概要会議で、株価指数セットを研究・改善し、VN100指数先物商品を開発したと述べた。

何度も「アップグレード列車」に乗り遅れましたが、誰が責任を負いますか?

データによれば、2024年初頭以降、外国人投資家はベトナム株式市場で約95兆ドンを純売却しており、これは昨年の22兆ドンを大幅に上回っている。いくつかの市場の歴史を振り返ると、新興市場に昇格する前は価格が上昇し、外国資本を引き付けることが多かった。

DSC証券ホーチミン市支店長ブイ・ヴァン・フイ氏は、来年の証券へのキャッシュフローを刺激するためには、アップグレードが依然として大きな課題であると語った。

フイ氏によれば、FTSEラッセルは2018年9月以降、ベトナムをフロンティア市場から第二新興国市場への格上げ対象リストに載せているという。

別の株式専門家は、7年が経過し、市場と投資家は「期待」しているものの、徐々に「失望」に慣れつつあると述べた。 9 月の見直しと同様に、ベトナムはフロンティア市場から新興市場への昇格の検討対象リストにまだ追加されていません。

しかし、この情報は、次のセッションの株式市場にそれほど悪影響を及ぼすものではありません。なぜなら、まだ解決されていない、または解かれたものの、経験の過程にある問題が残っているからです。

証券委員会の最近の作業セッションにおいて、FTSEラッセルはベトナムが格上げの基準を7/9で満たしたことを確認した。改善が必要な2つの分野は、外国人投資家が取引前に資金を預けるという要件（非事前拠出）の廃止と、取引管理の失敗です。

非事前積立基準に関しては、財務省は、外国人投資家に対する強制預託金要件を撤廃するという重要な内容を盛り込んだ通達68号を発行した。通達68号は2024年11月2日から発効します。

失敗した取引管理の基準に基づいて、ソリューションでは中央決済メカニズム (CPP) を適用します。しかし、CPP モデルは新しい情報技術システム (KRX) の機能と関連していますが、今のところ KRX はまだ「沈黙」しています。

現在のペースでいくと、ベトナム株がFTSEラッセルの新興国二次市場に上場されるのは早くても来年9月になるだろうと多くの関係者が同意している。