ومن المتوقع أن يشكل إمكانية ترقية سوق الأوراق المالية في فيتنام إلى مجموعة "الأسواق الناشئة" في الفترة 2025 - 2027 قوة دافعة رائدة، مما يعزز تطوير السوق المالية. وبحسب معايير FTSE وMSCI، فإن الترقية ستجذب تدفقات رأسمالية دولية كبيرة، وتحسن هيكلة سوق رأس المال وتزيد من شفافيتها.

ويعتقد تقرير استراتيجية تخصيص الأصول 2025 الصادر عن FIDT أن هذا الحدث سيعيد تشكيل سوق الأوراق المالية، من أداة تداول إلى منصة مالية تدعم النمو طويل الأجل، وتعزز التنمية الاقتصادية المستدامة وتعزز المكانة الوطنية.

بالنظر إلى سوق الأسهم الفيتنامية، يُمكننا تلخيص اتجاه "التراكم الضيق" لمؤشر VN خلال الفترة 2023-2024. بالنظر إلى صورة "تطور مؤشر VN" في عام 2024، نجد أن السوق تحرك بشكل جانبي باستمرار، متراكمًا في نطاق 1100-1300. وهذا نطاق تقلب معقول خلال عام شهد العديد من "الأحداث غير المؤكدة"، مما يخلق مستوى سعر مستقراً في الأمد المتوسط.

وفقًا لـ FIDT، فإن فترات التعديل العميقة من ذروة 1300 (8% - 10% أو أكثر) في مارس (النقطة 1)، ويونيو (النقطة 2)، وأكتوبر (النقاط 4، 5، 6) نشأت جميعها من عوامل ضغط سعر الصرف التي أثرت سلبًا على إجراءات التحوط لسعر الصرف التي اتخذها بنك SBV، مثل (1) السحب الصافي للسيولة في سوق OMO وبيع الدولار الأمريكي؛ (2) عمليات بيع صافية قوية من قبل المستثمرين الأجانب؛ (3) لقد تسببت ظروف المخاطر العالمية المرتفعة للغاية خلال الفترات المذكورة أعلاه في إضعاف نفسية التدفق النقدي في السوق بسرعة، مما أدى إلى تصحيحات عميقة للغاية. لقد اختبر مؤشر VN منطقة 1,280 - 1,300 نقطة 6 مرات على الأقل في عام 2024، وهو مستوى مقاومة غير مريح للغاية على المدى القصير والمتوسط.

قال السيد بوي فان هوي، مدير أبحاث الاستثمار في FIDT، في ندوة إدارة الأصول لعام 2025، إنه من عام 2025 إلى العام المقبل، سيكون الاتجاه الرئيسي هو "سيء في البداية، جيد في النهاية" بفضل التراكم الضيق للسوق، والتقييم في المنطقة الجذابة، إلى جانب محركات مهمة أخرى بما في ذلك نمو أرباح الشركات الإيجابية وترقية السوق إلى سوق ناشئة.

المصدر: FiinX، تركيب وتحليل FIDT

عند تقييم مؤشر VN في عام 2024، تتقلب نسب السعر إلى الربحية بشكل ضيق في نطاق 12.8 - 15.0، في حين أن اتجاه السعر إلى القيمة الدفترية مستقر في نطاق التراكم الضيق من 1.6 - 1.7. ويظهر هذا أن السوق يقوم بتسعير مؤشر VN بطريقة متوازنة وحذرة إلى حد ما، بما يتماشى مع سياق التعافي الاقتصادي الطفيف، مع وجود العديد من النقاط البارزة في نمو ربحية السهم المتوقعة.

ومن الجدير بالذكر أن السيناريو الحالي يحمل أوجه تشابه مع الفترة 2014-2016، عندما تعافى السوق من التباطؤ الاقتصادي. ولم يكن النمو الاقتصادي في ذلك الوقت قادراً على التسارع وكان لا يزال يعتمد بشكل كبير على التراكم، ولكنه خلق الأساس لنمو ملحوظ في السنوات التالية. وهذا يفتح الباب أمام توقعات بأن السوق في عام 2024 قد يضع أساسًا متينًا لفترة الاختراق عندما تكون العوامل الكلية أكثر ملاءمة.

وتتوقع شركة FIDT أن ينمو إجمالي أرباح السوق بنسبة 16% في عام 2025، مع إمكانات قادمة من القطاع المصرفي (من المتوقع أن ينمو بنسبة 17%)، والتكنولوجيا (من المتوقع أن ينمو بنسبة 20%) والعقارات (من المتوقع أن ينمو بقوة مع زيادة إجمالي أرباح الصناعة بنسبة 58%، وذلك بفضل تحسن العرض والإجراءات القانونية السلسة واستعادة ثقة الاستثمار).

بالإضافة إلى اتجاه تعافي الأرباح والنمو الاقتصادي، ترحب سوق الأسهم الفيتنامية أيضًا بفرصة الترقية التاريخية "مرة واحدة كل 20 عامًا" في السنوات القادمة.

وُضعت سوق الأسهم الفيتنامية على قائمة المراقبة للترقية إلى وضع السوق الناشئة من قِبل مؤشر فوتسي راسل في سبتمبر 2018. ولكن منذ ذلك الحين، لم تُدرج فيتنام في قائمة الأسواق الناشئة من قِبل مؤشر فوتسي راسل لعدم تمكنها من تحسين معيار "المقاصة".

في 2 نوفمبر 2024، دخل التعميم المعدل 68/2024/TT-BTC حيز التنفيذ، مما أدى إلى إزالة الاختناق في هذه القضية. وبناءً على ذلك، تتوقع FIDT أن يتم ترقية سوق الأسهم الفيتنامية إلى سوق أسهم ناشئة من قبل FTSE Russell في فترة المراجعة في سبتمبر 2025. (أو على الأرجح في مارس 2025).

وفقًا لمؤشر MSCI، فإن السوق الفيتنامية قد استوفى المعايير الكمية بشكل أساسي، ولكن مع المعايير النوعية المتعلقة بالوصول إلى السوق الأجنبية مثل حد الملكية الأجنبية، والإفصاح عن المعلومات باللغة الإنجليزية، وحرية سوق الصرف الأجنبي... لا تزال فيتنام بحاجة إلى التحسن لتلبية هذه المعايير.

ويؤدي هذا إلى أن يكون هدف مؤشر VN بحلول نهاية عام 2025 في نطاق 1300 - 1500 نقطة ، بناءً على محركين رئيسيين (1) من المتوقع أن يصل نمو إجمالي أرباح السوق إلى 16٪ في عام 2025. ويستمر تقييم نسبة السعر إلى الربح في السوق في التقلب عند 12 - 14 في عام 2025، وهو أقل من متوسط ​​10 سنوات. التقييم "محافظ".

وأكد السيد هوي أنه "إذا كان معدل نمو أرباح الشركات 16% في عام 2025 (السيناريو الأساسي)، فإن نسبة السعر إلى الربحية في سوق الأسهم تبلغ 11 مرة (حاليًا حوالي 13 مرة)، وهي فرصة استثمارية واضحة نسبيًا". في سيناريو إيجابي، قد يصل مؤشر VN إلى حوالي 1,360 - 1,620 نقطة، على افتراض زيادة ربحية السهم بنسبة 20 - 22%، ووصول نسبة السعر إلى الربحية إلى 12-14 مرة.

وسيكون نمو الأرباح من القطاعات الرئيسية مثل البنوك والعقارات وتكنولوجيا المعلومات المحرك الرئيسي، بما في ذلك القطاع المصرفي مع توقعات بنمو قوي للائتمان وتحسن هامش الفائدة الصافي (NIM) لتعزيز الأرباح، مع توقعات بنمو بنسبة 17٪. من المتوقع أن يتعافى قطاع العقارات بقوة بفضل السياسات القانونية الكاملة والطلب المرتفع على السكن، مع توقع زيادة الأرباح بنسبة 58%. وسوف تعمل صناعة تكنولوجيا المعلومات مع اتجاه التحول الرقمي والطلب على الخدمات ذات التقنية العالية على تعزيز نمو الأرباح إلى 20%.

يرى صندوق النقد الدولي أن توقعات سوق الأسهم لعام 2025 إيجابية، مع إمكانات نمو عالية مع تعافي الاقتصاد ودخوله فترة من النمو المستدام. ومن المتوقع أن يدخل السوق في دورة تسارع متوسطة الأجل بعد عام 2025، وذلك بفضل محركات الاقتصاد الكلي القوية والتعافي المطرد للقطاعات الرئيسية.

توصي FIDT بأنه بفضل أدائها القوي وإمكانات النمو المتميزة، يجب أن تكون سوق الأسهم الفيتنامية قناة استثمارية رئيسية في عام 2025. وبالمقارنة مع فئات الأصول الأخرى، توفر سوق الأسهم الفيتنامية فرص نمو أعلى، خاصة في سياق الانتعاش الاقتصادي والعوامل الاقتصادية الكلية المواتية. يعد هذا وقتًا استراتيجيًا لتحسين الأرباح والاستفادة من إمكانات النمو على المدى الطويل في السوق.

ولكن الخطر الرئيسي الذي يؤثر على سوق الأسهم والذي يحتاج إلى الاهتمام هو أن تطبيق إدارة دونالد ترامب لسياسات حماية التجارة بشكل أقوى من المتوقع قد يعطل تدفقات الاستثمار العالمية. وقد أدى ذلك إلى تقلبات كبيرة في السوق المالية الدولية وأثر بشكل خطير على تدفقات رأس المال الأجنبي إلى فيتنام. ومن ثم فإن الضغوط على أسعار الصرف سوف تزداد، وسوف تنخفض السيولة في الأسواق المالية، وقد يصبح اتجاه تدفقات رأس المال إلى الخارج من فيتنام أكثر حدة، مما يقوض ثقة المستثمرين الأجانب.

علاوة على ذلك، هناك أيضًا مخاطر سعر الصرف ومخاطر السيولة وتدفقات رأس المال الدولية التي قد تستمر في الانسحاب من الأسواق الناشئة، بما في ذلك فيتنام. ويؤدي هذا إلى انخفاض السيولة في الأسواق المالية، وخاصة سوق الأسهم، بشكل كبير.

ربما لا يتعافى قطاع العقارات، أحد ركائز الاقتصاد الفيتنامي، بالقدر المتوقع. وكان لهذا تأثير سلبي على الصناعات ذات الصلة مثل القطاع المصرفي والبناء ومواد البناء. وبالإضافة إلى ذلك، فإن ضعف العقارات يؤدي أيضاً إلى خفض نمو الناتج المحلي الإجمالي، وتآكل ثقة المستثمرين، ويؤثر سلباً على الاقتصاد الكلي.