في السنوات الأخيرة، اعتمدت الأنشطة التجارية لشركة Techcom Securities Corporation (TCBS) بشكل كبير على الإثارة التي توفرها سوق السندات. كان التطور السريع لسوق السندات في السنوات السابقة بمثابة رافعة ساعدت شركة TCBS على التنافس مع شركات الأوراق المالية العريقة عندما لم يكن لدى قطاع الوساطة في الأوراق المالية "أي فرصة" تقريبًا.

قال السيد نجوين شوان مينه، رئيس مجلس إدارة شركة TCBS، قبل سنوات عديدة: "في البداية، كانت TCBS متأخرة بأكثر من عشر سنوات عن شركات الأوراق المالية الأخرى في قطاع الوساطة المالية. والآن، وبعد أن تأخرنا بالفعل، نواصل دخول هذا السوق دون أي ميزة تنافسية تُمكّننا من اللحاق بالآخرين، وسنظل تابعين لهم طوال حياتنا." وقد أجبر هذا شركة TCBS على إيجاد سوق متخصصة لم تكن شركات الأوراق المالية الأخرى قد اهتمت بها بعد.

منذ عام 2016، كانت شركة TCBS دائمًا الرائدة في حصة سوق تداول السندات في بورصة مدينة هوشي منه (HoSE). كما أن أعمال وكالة الاكتتاب والإصدار تجلب لهذه الشركة بانتظام مئات أو حتى آلاف المليارات من الدولارات سنويًا، وغالبًا ما تمثل النسبة الأعلى في هيكل الإيرادات التشغيلية.

أزمة السندات

بعد فترة من النمو الساخن، بدأت الصعوبات تظهر بعد أن شددت الجهات التنظيمية أنشطة إصدار السندات، وخاصة سندات الشركات الفردية. من المتوقع أن يكون للمرسوم 65/2022/ND-CP الذي يعدل ويكمل المرسوم 153/2020/ND-CP بشأن عروض السندات الخاصة، الصادر في 16 سبتمبر 2022، تأثير قوي على سوق السندات.

بالنسبة لشركات الأوراق المالية، فإن الإيرادات من أنشطة استشارات إصدار السندات معرضة لخطر الانكماش في هذا المجال بسبب تشديد سياسات الإدارة. إن احتمالات نمو الإيرادات من إعادة توزيع سندات الشركات سوف تكون نقطة غير مؤكدة بعد المرسوم رقم 65.

في الواقع، انخفضت إيرادات شركة TCBS من خدمات الاكتتاب ووكالات الإصدار في عام 2022 بنحو 15% مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي. يعد عام 2022 عامًا صعبًا بالنسبة لسوق السندات، وخاصة سندات الشركات الفردية. منذ عام مضى، أظهرت الإيرادات من هذا القطاع التجاري من TCBS أيضًا علامات التباطؤ.

في عام 2022، تأثر سوق سندات الشركات بمعلومات تتعلق بسلسلة من الشركات الكبرى، وخاصة تلك العاملة في قطاع العقارات، مع تداول عشرات الآلاف من المليارات من دونج في السندات في السوق. وبالإضافة إلى ذلك، فإن سلسلة التحذيرات التي أصدرتها الوزارات والفروع جعلت المستثمرين أكثر حذراً وحرصاً.

كاد السوق الأولي أن يدخل في حالة من "التجمد" في الربع الثالث، ومن المتوقع أن يستمر هذا الاتجاه الكئيب حتى عام 2023. ولا تستطيع الشركات إصدار سندات بسبب قلة المشترين. وبالمثل، فإن السوق الثانوية مكتظة بسبب نقص الطلب. تم وضع سلسلة من أوامر البيع في غياب المشترين.

قامت المنظمات ببيع أصول "بشكل كبير" بقيمة إجمالية كبيرة، مما جعل تنفيذ أوامر بيع السندات أمرًا صعبًا للغاية. اضطرت بعض الصناديق إلى بيع الأصول بخصومات كبيرة، مما أدى إلى انخفاض قيمة NAV/CCQ. وبطبيعة الحال، لم يتمكن أكبر صندوق سندات في السوق، TCBF - Techcom Capital، من الهروب من الأزمة عندما انخفضت أصوله الإجمالية بنسبة 16% في أكتوبر/تشرين الأول، أي ما يعادل أكثر من 3100 مليار دونج. وسجلت بعض الصناديق الأخرى انخفاضا تراكميا في إجمالي الأصول منذ بداية أكتوبر بنسبة تتراوح بين 22 و34% أو سحب صاف بقيمة 100 و300 مليار دونج أسبوعيا.

انخفاض الأرباح

تأثر قطاع التشغيل المنتظم، الذي يساهم بأكبر قدر في هيكل الإيرادات، مما تسبب في انخفاض نتائج أعمال TCBS بشكل كبير. في عام 2022، انخفضت الأرباح قبل الضرائب لهذه الشركة المالية بنحو 20% خلال نفس الفترة، إلى 3,058 مليار دونج. ومن المتوقع أن يستمر هذا الرقم في الانخفاض بشكل حاد حيث تستهدف شركة TCBS فقط تحقيق ربح قبل الضريبة بقيمة 2000 مليار دونج في عام 2023، وهو أقل بنحو 35٪ من العام الماضي. ومن المتوقع أيضًا أن تنخفض الإيرادات التشغيلية بنسبة 11٪ إلى 4،654 مليار دونج.

وبحسب التقرير المالي نصف السنوي المدقق لعام 2023، سجلت شركة TCBS إيرادات تشغيلية في الأشهر الستة الأولى من العام بلغت 2015 مليار دونج، بانخفاض 34٪ عن نفس الفترة. بعد خصم النفقات، بلغ صافي الربح قبل الضرائب لشركة TCBS في الأشهر الستة الأولى من العام ما يقرب من 1000 مليار دونج، بانخفاض النصف مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي واستكمال 50٪ من خطة الربح السنوية.

ويرجع سبب تراجع أداء الأعمال، بحسب شركة TCBS، إلى أن سوق سندات الشركات لم يتعاف بالكامل بعد. في الأشهر الستة الأولى من العام، انخفضت الإيرادات من وكالة الاكتتاب وإصدار الأوراق المالية، وخاصة السندات، بشكل حاد بنسبة 53٪ مقارنة بالفترة نفسها، إلى أقل من 450 مليار دونج.

في نهاية الربع الثاني، بلغ إجمالي أصول شركة TCBS 34,775 مليار دونج، بزيادة قدرها 33% مقارنة ببداية العام، بما في ذلك 5,761 مليار دونج نقدًا وما يعادله، و10,182.5 مليار دونج قروضًا، وغيرها. والجدير بالذكر أن شركة TCBS امتلكت أيضًا سندات غير مدرجة بقيمة 12,750 مليار دونج في نهاية الربع الثاني، أي ما يعادل 36.6% من هيكل أصولها. ويمثل هذا الرقم ضعف الرقم المسجل في بداية العام تقريبًا، ويمثل زيادة بنسبة 91.6% مقارنة بنهاية الربع الأول من عام 2023.

في سياق التراجع الواضح في الأعمال، أرادت شركة TCBS فجأة في نهاية العام الماضي جمع أكثر من 10 مليارات دونج من أحد البنوك من خلال طرح خاص لـ 105 ملايين سهم بسعر إصدار متوقع يبلغ 95600 دونج/سهم. ويهدف العرض إلى الحفاظ على المراكز في الأعمال الأساسية بما في ذلك الأسهم والسندات والاستثمارات وإدارة الأصول.