การถอดรหัสนโยบายอัตราดอกเบี้ยของเฟด

ในช่วงปีที่ผ่านมา ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ใช้ภาวะ เศรษฐกิจ ที่อ่อนแอเป็นข้อโต้แย้งเพื่ออธิบายการตัดสินใจหยุดขึ้นอัตราดอกเบี้ย (ที่มา: รอยเตอร์)

ความเสี่ยงจากภาวะเงินเฟ้อสูงมีอยู่ตลอดเวลา

เจ้าหน้าที่เฟดบางคนยังคงสนับสนุนให้อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น โดยอ้างถึงความเป็นไปได้ที่จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยในภายหลัง แต่เจ้าหน้าที่บางคนมองว่าความเสี่ยงมีความสมดุลมากกว่า โดยกังวลว่าการขึ้นอัตราดอกเบี้ยและการทำให้เศรษฐกิจอ่อนแอลงนั้นไม่จำเป็น หรืออาจก่อให้เกิดความวุ่นวายทางการเงินรอบใหม่

การเปลี่ยนแปลงไปสู่มุมมองที่สมดุลมากขึ้นเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยได้รับการสนับสนุนจากข้อมูล: อัตราเงินเฟ้อและตลาดแรงงานอ่อนตัวลง นอกจากนี้ นโยบายการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วผิดปกติในช่วงปีครึ่งที่ผ่านมาจะยังคงส่งผลให้ความต้องการของผู้บริโภคอ่อนแอลงในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

เจ้าหน้าที่เฟดได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในการประชุม 11 ครั้ง จาก 12 ครั้งหลังสุด โดยครั้งล่าสุดคือการปรับขึ้น 0.25% ในเดือนกรกฎาคม 2566 ส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยอ้างอิงอยู่ที่ระดับสูงสุดในรอบ 22 ปีที่ 5.25-5.5% ดูเหมือนว่าเจ้าหน้าที่เฟดจะได้ข้อสรุปเป็นเอกฉันท์ในการคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในการประชุมวันที่ 19-20 กันยายน ซึ่งจะทำให้พวกเขามีเวลามากขึ้นในการประเมินว่าเศรษฐกิจจะตอบสนองต่ออัตราดอกเบี้ยขาขึ้นอย่างไร

คำถามที่สำคัญกว่าคือปัจจัยใดที่จะผลักดันให้เฟดขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนพฤศจิกายนหรือธันวาคม

ในเดือนมิถุนายน 2566 เจ้าหน้าที่เฟดส่วนใหญ่ยืนยันว่าจำเป็นต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกสองครั้งในระดับปานกลาง ซึ่งหมายความว่าจะต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีก 0.25 จุด ระหว่างนี้จนถึงสิ้นปี 2566 (หลังจากการขึ้นอัตราดอกเบี้ย 0.25 จุดในเดือนกรกฎาคม) อย่างไรก็ตาม คำถามที่ยังไม่ได้รับคำตอบคือจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือไม่

ในช่วงปีที่ผ่านมา ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ใช้ภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอเป็นข้ออ้างในการชะลอการขึ้นอัตราดอกเบี้ย เมื่ออัตราเงินเฟ้อลดลง ภาระดังกล่าวก็ถูกโอนไปยังเศรษฐกิจที่แข็งแกร่ง ซึ่งธนาคารกลางฯ มองว่าเป็นเหตุผลในการตรึงอัตราดอกเบี้ยให้สูงขึ้น

นั่นคือสิ่งที่ประธานเฟด เจอโรม พาวเวลล์ กล่าวไว้เมื่อเร็วๆ นี้: ความเสี่ยงของกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่ดีกว่าที่คาดไว้จะชดเชยความคืบหน้าล่าสุดในการต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อ

หลักฐานของการเติบโตที่แข็งแกร่งเกินคาด "อาจทำให้ความคืบหน้าในการต่อสู้กับเงินเฟ้อตกอยู่ในความเสี่ยง และอาจบังคับให้ต้องใช้การดำเนินนโยบายการเงินที่เข้มงวดยิ่งขึ้น" นายพาวเวลล์กล่าวในการประชุมที่แจ็คสันโฮลเมื่อเดือนสิงหาคมปีที่แล้ว

ส่งเสริมนโยบายการป้องกันประเทศ

ภายในเฟด มีแนวคิดหนึ่งที่ยังคงกังวลเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อ และต้องการป้องกันความเสี่ยงโดยการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในฤดูใบไม้ร่วงนี้ ผู้กำหนดนโยบายเหล่านี้กังวลว่าการยุตินโยบายคุมเข้มทางการเงินจะส่งผลให้เฟดตระหนักในอีกไม่กี่เดือนต่อมาว่ายังดำเนินการไม่เพียงพอ

การละเว้นนี้อาจสร้างความวุ่นวายอย่างมาก โดยเฉพาะถ้าตลาดการเงินถูกพัดพาไปด้วยมุมมองของอัตราเงินเฟ้อที่ลดลงและอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง และตอนนี้กลับตระหนักถึงความจริงที่ตรงกันข้าม

“มีความเสี่ยงที่จะเกิดมาตรการคุมเข้มทางการเงินมากเกินไป” ลอเร็ตตา เมสเตอร์ ประธานเฟดประจำคลีฟแลนด์กล่าวในการให้สัมภาษณ์เมื่อปีที่แล้ว “แต่เราประเมินเงินเฟ้อต่ำเกินไป การปล่อยให้เงินเฟ้อยืดเยื้อต่อไปจะส่งผลเสียต่อเศรษฐกิจ ผมพร้อมที่จะลดอัตราดอกเบี้ยลงอย่างรวดเร็วในปีหน้า”

เจ้าหน้าที่เฟดบางคนกังวลว่าการขึ้นอัตราดอกเบี้ยและทำให้เศรษฐกิจอ่อนแอลงนั้นไม่จำเป็น หรือจะก่อให้เกิดความวุ่นวายทางการเงินครั้งใหม่ (ที่มา: AP)

สัปดาห์ที่แล้ว ผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ คริสโตเฟอร์ วอลเลอร์ กล่าวว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ ควรขึ้นอัตราดอกเบี้ยหากเห็นว่าจำเป็น เนื่องจากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพียงเล็กน้อยอาจไม่ทำให้เศรษฐกิจอันดับ 1 ของโลก เข้าสู่ภาวะถดถอยแต่อย่างใด

ลอรี โลกา ประธานเฟดสาขาดัลลาส ก็มีความเห็นตรงกัน โดยเธอกล่าวว่า การที่เฟดไม่ขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนนี้ไม่ได้หมายความว่าเฟดจะหยุดการขึ้นอัตราดอกเบี้ย

รักษาอัตราดอกเบี้ยให้สูงไว้ได้นานขึ้น

อีกแนวคิดหนึ่งสนับสนุนการชะลอการขึ้นอัตราดอกเบี้ย โดยต้องการเปลี่ยนจุดเน้นจากจุดที่ควรขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็นระยะเวลาที่ควรคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ระดับปัจจุบัน เศรษฐกิจสหรัฐฯ ยังคงรักษาอัตราการเติบโตไว้ที่ 2.1% ในไตรมาสที่สองของปี 2566 และอาจเติบโตมากกว่า 3% ในไตรมาสที่สาม

แต่กลุ่มเจ้าหน้าที่เฟดกลุ่มนี้สงสัยถึงความเป็นไปได้ของการเติบโตที่มั่นคง โดยเฉพาะเมื่อเศรษฐกิจจีนและยุโรปถดถอย และสหรัฐฯ จะได้รับผลกระทบเชิงลบจากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเนื่องจากผลกระทบที่ล่าช้าเช่นกัน

ซูซาน คอลลินส์ ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาบอสตัน กล่าวว่า ความเสี่ยงของภาวะเงินเฟ้อที่สูงขึ้นในระยะยาวต้องได้รับการชั่งน้ำหนักกับความเสี่ยงที่นโยบายการเงินที่เข้มงวดเกินไปจะนำไปสู่ภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่รุนแรงขึ้น เฟดจำเป็นต้องอดทนในระยะนี้ของวัฏจักรนโยบาย

อัตราผลตอบแทนพันธบัตร รัฐบาล สหรัฐอายุ 10 ปี เพิ่มขึ้นจาก 3.9% เป็น 4.25% นับตั้งแต่การประชุมนโยบายของเฟดในเดือนกรกฎาคม ส่งผลให้ต้นทุนการกู้ยืมสูงขึ้น โดยเฉพาะอัตราดอกเบี้ยเงินกู้บ้าน ซึ่งเพิ่งแตะระดับสูงสุดในรอบ 22 ปี

หลายๆ คนยังกังวลว่าหากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งใหม่ในภายหลังไม่จำเป็น กระบวนการปรับลดอัตราดอกเบี้ยจะซับซ้อนมากขึ้นและอาจมีผลกระทบที่เลวร้ายกว่าที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้