アメリカンエンタープライズ研究所（AEI）は、元国際通貨基金（IMF）政策立案審査局副局長で、ソロモン・スミス・バーニーの新興市場担当チーフストラテジストを務めた経済学者デズモンド・ラックマン氏による、イタリアが公的債務危機に直面するリスクに関する分析を発表した。記事の中で著者は、イタリアが現在の公的債務の山の規模を削減できる見込みはほとんどないと述べています。

著者によれば、市場はヨーロッパの経済危機をすぐには予測できなかったという。 2009年後半、ギリシャで国家債務危機が勃発する前、ギリシャ国債の利回りはドイツ国債の利回りをわずかに上回る程度だった。

1年後、ギリシャの債務危機が世界の金融市場を揺るがし、ギリシャは最終的に債務不履行に陥った。これは史上最大の政府債務不履行だった。

各国経済の成長が鈍化している今、イタリアの新たな債務危機は世界経済にとって最悪の事態だ。 （出典：ゲッティ）

迫り来る債務危機

現在、経済全体の成長が鈍化している時期に、新たなイタリア債務危機が起こることは世界経済が絶対に望んでいないことだ。イタリアの経済はギリシャの10倍の規模で、3兆ドルの国債市場がある。

2010 年のギリシャ債務危機が世界の金融市場を揺るがしたのなら、今日のイタリア債務危機はどれほどの衝撃を与えるだろうか。

世界がイタリアの新たな債務危機に備えている主な理由は、ローマが債務負担を軽減できる可能性のあるすべての要因が現在ローマに不利に働いているからだ。イタリアの公的債務対GDP比が145％を超えており、2012年にイタリア債務危機が勃発した時よりも約15％高いことを考えると、これは特に憂慮すべきことだ。

純粋に計算的に言えば、国の公的債務負担を改善できる 3 つの要因は、健全な基礎的財政収支の黒字（利払い後の均衡した財政）、政府が借り入れ可能な金利の低下、および経済成長の上昇です。

残念ながら、現在のイタリアの場合、これら 3 つの要因はすべて逆方向に動いています。

ジョルジャ・メローニ首相率いる政府が今週発表した中欧の国イタリアの予算案は、基礎的財政収支の黒字化を目指すどころか、むしろ大幅な基礎的財政収支の赤字を示唆するもので、期待はずれの内容となっている。

一方、欧州中央銀行（ECB）の金融引き締め政策や現政権の経済政策の方向性に対する投資家の疑念を背景に、イタリア10年国債の利回りは2021年の1％未満から現在は約4.75％に上昇している。これは2012年のイタリア債務危機以来の最高水準だが、ドイツの債務危機に比べるとわずか1.8％程度高いだけだ。

一方、イタリア経済は高い経済成長率を達成できるどころか、景気後退の瀬戸際にいるようだ。これはインフレ抑制を目的としたECBの金融引き締めによる影響だ。景気後退が起こったとしても、経済停滞によって生じた債務の山を抱えたイタリアの成長能力に自信が持てる可能性は低い。

イタリアは技術的不況に陥るでしょうか?

現在の国債利回りでは、イタリアが債務負担から逃れられる見込みは低下したようだ。この国の過去の経済成長の悲惨な実績を考えると、これは特に真実である。 1999年にユーロ圏に加盟して以来、イタリアの一人当たり所得は実質的に変わっていない。

最近まで、イタリア政府は公的債務が高額であったにもかかわらず、比較的有利な条件で資金調達を行うことにほとんど困難を感じていなかった。これは主に、ECBが積極的な量的緩和政策の下、イタリア政府の純借入ニーズをほぼすべて満たしてきたという事実によるものである。

しかし、2023年7月以降、ECBは債券購入プログラムを完全に終了しました。このため、ローマは借入ニーズを満たすために金融市場に大きく依存することになった。 ECBの金融引き締め政策により、イタリアもまもなくドイツに続いてテクニカルな景気後退に陥ると思われる。

国家財政が深刻な状況にある中、イタリア政府が投資家に対し、非常に困難な経済状況を管理できるという信頼感を与えることが特に重要である。このため、現政権が経済に関する公約を果たせなかったのは残念だ。

さらに残念な失策としては、銀行の利益に対する予想外の課税と、5.3％の財政赤字予測があり、これにより英国は欧州委員会（EC）と衝突することになった。これでは、イタリア政府が経済成長を促進したり、差し迫った債務危機を解決したりする能力に対する市場の信頼をほとんど呼び起こすことはできない。

最近、市場はイタリアの不安定な財政に注目しており、イタリア国債とドイツ国債の利回り格差は年初以来の最高水準に達した。

イタリア政府は、来年の本格的な債務危機を避けたいのであれば、困難な時期の市場変動に注意を払い、経済の方向性を早急に転換すべきだ。

これらはいずれも、本格的なイタリア債務危機が差し迫っていることを意味するものではない。しかし、ECBはインフレ抑制のために金融政策の行き過ぎを避けるよう注意する必要がある。

イタリアとヨーロッパは景気後退に陥ることを望んでおらず、金利の上昇は国の財政を悪化させるだけだ。